CoinShares矿业研究：深度剖析比特币生产成本，探究挖矿产业转型

比特币挖矿行业一直是众人瞩目的焦点，其成本与盈利的平衡更是充满了各种看点。尤其是从第二季度现金成本数据估算的上市矿企比特币生产成本变化，以及不同矿企间成本的巨大差异等内容，都值得深入探讨。

比特币生产成本的变化

从数据中能看到，第二季度上市矿企平均比特币生产成本为49500美元，相比第一季度的47200美元有所上升。这意味着在当前价位大部分矿企仍能盈利，但成本的上升也让人看到行业的转变。如果价格波动，盈利状态可能迅速改变。而且不同公司在成本管理上是有优有劣的，这就会导致部分矿企在未来竞争中逐渐衰落。

比特币生产成本的提升，肯定会让一些矿企重新审视自身的运营策略。比如加大科技投入降低采挖成本，或者重新计算盈利点所在，寻找成本降低和盈利增长之间的平衡点，确保企业持续运营下去。

假设比特币价格达到13万美元的影响

假设比特币在2026年底达到13万美元是很诱人的前景。按照电力成本维持在每千瓦时4.5美分/千瓦时的话，项目资本投资可在运营前27个月完全回收。这对于矿企来说是绝佳的发展机会。大量资金回笼能让矿企进行更多探索和发展。

然而这仅仅是假设，中间存在很多变数。例如全球经济形势可能影响比特币价格变化，电力成本也可能因为通货膨胀或者能源危机而上涨。这就要求矿企不能过度依赖这个乐观的假设情况，要有应对不利局面的预案。

减半事件后的竞争关键

减半事件之后，效率和成本管理成为矿企要解决的主要问题。挖矿难度变大，收益可能下降。此时如果不能有效管理成本提高效率，很容易被市场淘汰。这就如同一场残酷的比赛，有的矿企练好了内功就能继续前行。

一些矿企在面临减半事件时，会选择改进设备或者更新技术。例如有的可能会引入新的算力算法来提高挖矿效率，减少能源消耗。这不仅是短期内单纯应对减半事件，更是着眼于长期的盈利和市场竞争力。

哈希成本指标的意义

哈希成本指标能够显示矿企每天平均为每PH/s哈希率支出多少资金。这与衡量比特币每日挖矿收入的哈希价格相对应，能够直观地反映矿企的运营成本具体情况。从这里可以找出矿企成本管理上差异的量化表现。

很多矿企通过哈希成本指标看到自己与其他企业在成本上的差距。例如可以对比本企业和行业标杆企业，明确自己是否需要优化哈希成本，如果发现本企业在哈希成本上远高于其他企业，就要思考是设备问题还是能源价格，或者是运营管理的问题，并做出相应调整。

矿企的财务健康状况衡量

尽管损益表对于矿企投资者并非关键指标，但它可操控性强，影响股东权益价值。像Hut - 8本季度唯一减少累计亏损，其他运营现金流为负的矿企，尤其是存在大量资本支出的矿企往往面临FCF为负的情况。这反映出各个矿企在财务管理方面的差别。

像矿企如果处于FCF为负的情况，就应该重视起自己在财务上的问题。调整策略，该减少没必要的资本支出就减少。从可持续性角度来说FCF收益率是评估矿企有效的工具。这就告诫矿企不能一心只追求增长而不顾财务健康状况。

各矿企挖矿成本差异

不同矿企的比特币挖矿成本差异巨大。TeraWulf凭借固定费率电力合同成为最低成本生产商，每枚比特币成本为1.44万美元。而Riot、Marathon、Cleanspark等矿企成本各有不同。这就导致在同样的市场价格下，不同矿企盈利状况差别很大。

成本低的矿企有着更大的生存空间和发展潜力。如果市场上比特币价格下降，那些成本高的矿企可能熬不过冬天，而成本低的矿企则能够有更多机会等待市场复苏。这也会促使高成本矿企想办法学习低成本矿企的经验或者寻找合作降低成本。

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